מה הסתתר מאחורי הכותרות הכלכליות של הקיץ?

אם עקבת בחודשיים האחרונים אחרי החדשות הכלכליות, יכולת לחשוב שהתמונה די ברורה. בישראל האינפלציה ירדה והריבית הופחתה. בארצות הברית שוק המניות המשיך לעלות. אנבידיה שוב פרסמה תוצאות מרשימות, והמשק הישראלי הציג נתון צמיחה גבוה במיוחד.

אבל כמו שקורה לא פעם בכלכלה, הכותרת סיפרה רק חלק מהסיפור. אז מה באמת קרה בחודשיים האחרונים, ומה אנחנו יכולות ללמוד מזה כמשקיעות?

הריבית ירדה, אבל זה לא אומר שכל הריביות ירדו

בתחילת ספטמבר הוריד בנק ישראל את הריבית ל־3.25%, וזו כבר הייתה הפחתת הריבית השלישית ברציפות.

הסיבה המרכזית הייתה הירידה באינפלציה. האינפלציה השנתית עומדת כיום על 1.5%, בתוך טווח היעד של בנק ישראל, שנע בין 1% ל־3%. גם השקל החזק תמך בהחלטה, משום שהוא מוזיל את מחירם של מוצרים שמגיעים מחו"ל ומסייע למתן את עליות המחירים. 

אפשר היה לצפות שהורדת הריבית תוביל גם לירידה בתשואות על אג"ח, כי בדרך כלל כשהריבית יורדת, אג"ח קיימות שהונפקו בריבית גבוהה יותר נעשות אטרקטיביות יותר ומחירן עולה. כאשר מחיר האג"ח עולה, התשואה שלה יורדת. בפועל, התשואות על אג"ח ממשלתיות ארוכות דווקא עלו, כלומר השוק דרש תשואה גבוהה יותר כדי להלוות כסף למדינה לשנים רבות. 

איך זה יכול להיות?

כי התשואות על אג"ח ארוכות מושפעות לא רק מריבית בנק ישראל אלא גם מהציפיות לאינפלציה, מהגירעון, מהוצאות הביטחון ומהריבית בעולם. לכן הריבית יכולה לרדת, ובאותו זמן השוק ידרוש תשואה גבוהה יותר על הלוואה למדינה לעשר שנים. 

זו נקודה חשובה גם עבורנו, המשקיעות, כי הורדת ריבית וירידת אינפלציה אינן משפיעות באותה צורה על כל חלקי התיק. לכן כדאי לבדוק מה המשמעות שלה עבור כל אפיק, מפיקדונות וקרנות כספיות ועד אג"ח לטווחים שונים. 

המדד כמעט לא זז, אבל בתוכו התרחשו שינויים גדולים

מדד ת"א 125 ירד באוגוסט ב־0.37% בלבד. אם היינו מסתכלות רק על המספר הזה, יכולנו לחשוב שזה היה חודש שקט למדי בבורסה הישראלית.

אבל בתוך המדד התרחשה תמונה אחרת לגמרי. מדד הביטוח עלה באוגוסט ביותר מ־11%, מדד הפיננסים עלה ביותר מ־7% ומדד הבנקים עלה בכ־5%. באותו חודש ירד מדד החברות הביטחוניות בכמעט 15%, וגם מדדי התעשייה, הטכנולוגיה והקלינטק ירדו בשיעורים משמעותיים.

גם בארצות הברית ראינו עד כמה התמונה יכולה להשתנות במהירות. ביולי ירד מדד השבבים ביותר מ־20%, הירידה החודשית החדה ביותר שלו מאז 2008. באוגוסט מניות הטכנולוגיה התאוששו, ומדד נאסד"ק 100 עלה ביותר מ־4%.

כלומר, מי שהחזיקה קרן שעוקבת אחר מדד ת"א 125 כמעט לא ראתה שינוי באוגוסט, בעוד שמי שהתמקדה בסקטור מסוים יכלה לראות בתיק שלה עלייה או ירידה חדה.

הפערים האלה מזכירים לנו כמה חשוב הפיזור בתיק. כאשר סקטורים שונים נעים בכיוונים שונים, השילוב ביניהם יכול למתן את התנודות בתיק לאורך הדרך.

הנתון היה חיובי, אז למה השוק ירד? 

בתחילת ספטמבר פורסם שבארצות הברית נוספו באוגוסט 162 אלף משרות, כמעט פי שלושה מהתחזיות. זה נשמע כמו נתון חיובי: יותר משרות מעידות על כלכלה חזקה ועל כך שאנשים ממשיכים לעבוד, להרוויח ולצרוך.

אלא ששוק המניות דווקא ירד לאחר פרסום הנתונים.

הסיבה היא שהאינפלציה בארצות הברית עדיין גבוהה מהיעד של הבנק המרכזי. שוק עבודה חזק מאפשר לפדרל ריזרב להשאיר את הריבית גבוהה, ואולי אף להעלות אותה - כי יותר משרות משמען יותר צריכה שיכולה להוביל לעליות מחירים. בעקבות הנתון התחזקה בשוק ההערכה שעליית ריבית נוספת עדיין עומדת על הפרק.

ריבית גבוהה מייקרת את ההלוואות ומקשה על חברות לגייס כסף, ולכן השוק הגיב בירידות למרות הנתון שהעיד על כלכלה חזקה.

לנו כמשקיעות חשוב לזכור שכדי להבין את תגובת השוק, צריך להסתכל מעבר לכותרת ולבדוק למה השוק ציפה, ואיך הנתון החדש עשוי להשפיע על הכלכלה ועל ההשקעות שלנו.

אנבידיה ממשיכה לצמוח, ועכשיו צריך לבדוק גם את המחיר

אנבידיה פרסמה באוגוסט תוצאות שקשה להתעלם מהן. הכנסות החברה הגיעו ל־96.2 מיליארד דולר ברבעון אחד, יותר מפי שניים מההכנסות בתקופה המקבילה בשנה שעברה. רוב ההכנסות הגיעו ממרכזי הנתונים שמפעילים את מערכות ה-AI.

המספרים האלה מראים שההשקעה העולמית בתשתיות AI ממשיכה לצמוח בקצב חריג. חברות עדיין קונות כמויות עצומות של שבבים ומקימות מרכזי נתונים חדשים.

מבחינתנו כמשקיעות, לצד ההתלהבות מהצמיחה עולה שאלה נוספת: כמה מההצלחה הזאת כבר נמצא במחיר המניה?

מחיר של מניה מושפע גם ממה שהחברה עושה היום וגם ממה שהמשקיעות מצפות ממנה לעשות בעתיד. כאשר הציפיות גבוהות מאוד, אפילו חברה מצוינת צריכה להמשיך להפתיע כדי להצדיק את המחיר שלה.

בנוסף, החברות הגדולות שמשקיעות מיליארדים בתשתיות AI יצטרכו להראות בהמשך כיצד ההשקעות האלה מייצרות עבורן הכנסות ורווחים. אנבידיה כבר מרוויחה ממכירת התשתית. השלב הבא יהיה לראות מי מצליחה להשתמש בה כדי לבנות עסק רווחי לאורך זמן.

לנו כמשקיעות חשוב להפריד בין איכות החברה לבין כדאיות ההשקעה בה במחיר הנוכחי. לפני שמתלהבות מקצב הצמיחה, כדאי לבדוק אילו ציפיות כבר מגולמות במחיר, מה החברה תצטרך להשיג כדי להצדיק אותן, וכמה חשיפה לאנבידיה ולתחום ה-AI כבר קיימת בתיק שלנו דרך המדדים שאנחנו מחזיקות. 

ומה אנחנו לוקחות מכל זה?

החודשים האחרונים מזכירים לנו שהעולם הכלכלי מורכב ממערכת שלמה של קשרים, ולכן כל התפתחות מקבלת משמעות רק בתוך ההקשר הרחב שלה. אותו נתון יכול להשפיע אחרת על אפיקים שונים, ומה שנראה חיובי במבט ראשון עשוי לעורר בשוק תגובה מפתיעה.

עבורנו כמשקיעות, הערך נמצא ביכולת לחבר בין הנתונים, להבין אילו כוחות פועלים מתחת לפני השטח ולבחון כיצד הם משתלבים בתמונה הכוללת של התיק שלנו. כך אנחנו יכולות לקבל החלטות מתוך הבנה ושיקול דעת, גם בתקופות שבהן הכותרות משתנות במהירות.